'Tritunggal yang Tidak Mungkin' mendorong Reserve Bank menuju rupee yang lebih kuat

‘Tritunggal yang Tidak Mungkin’ mendorong Reserve Bank menuju rupee yang lebih kuat


NEW DELHI: Salah satu tantangan terberat yang dihadapi para gubernur bank sentral adalah bagaimana menavigasi “Impossible Trinity” – menjaga independensi kebijakan moneter sambil membiarkan aliran modal asing yang stabil dan menjaga mata uang yang stabil.
Juga dikenal sebagai “Trilemma”, ini adalah kutukan bagi pasar negara berkembang dari Argentina hingga Turki. Memangkas suku bunga terlalu jauh dan berisiko menakut-nakuti modal asing, menyebabkan mata uang jatuh. Menaikkan biaya pinjaman terlalu banyak untuk melawan inflasi dan dana mengalir masuk, mengirim mata uang lebih tinggi dan mencekik ekspor.
Di India, dengan gangguan rantai pasokan dan harga pangan yang mendorong inflasi dengan keras kepala di atas target, menangani trinitas tampak lebih sulit bagi bank sentral dan pemimpinnya, Shaktikanta Das, yang dites positif selama akhir pekan untuk Covid-19. Reserve Bank of India telah mengisyaratkan bahwa membiarkan rupee menguat adalah pilihan yang paling tidak buruk karena ekonomi bergeser dari hotspot pertumbuhan global ke sarang virus korona.
Lonjakan inflasi mencegah RBI untuk memangkas suku bunga pada dua pertemuan terakhirnya, meskipun ekonomi diperkirakan menyusut 10,3% dalam setahun hingga Maret 2021 – kontraksi terbesar di antara pasar negara berkembang utama, menurut Dana Moneter Internasional. Dengan investor mencari aset berisiko karena Federal Reserve memperluas neracanya, RBI telah membiarkan rupee terapresiasi, menambah hambatan bagi sektor ekspornya yang sedang berjuang.
Rahul Bajoria, ekonom senior India di Barclays Plc di Mumbai, mencatat RBI telah mengurangi cengkeramannya atas mata uang saat bergulat dengan trilema, sebuah konsep yang didasarkan pada karya ekonom Robert Mundell dan Marcus Fleming. Rupee telah naik 4% sejak merosot ke rekor 76,9088 per dolar pada April, dengan sebagian besar kenaikan pada Juli dan Agustus.
“Dalam trinitas, kami yakin RBI telah dengan jelas memilih untuk membiarkan mata uang terapresiasi,” katanya. “Ini berarti bahwa untuk mendukung kebangkitan ekonomi, RBI mungkin perlu menjaga likuiditas dalam jumlah besar, bahkan jika hal itu meningkatkan risiko inflasi laten di masa mendatang. Itu juga membuat momok pembalikan cepat kebijakan di masa depan. ”
Usaha menyeimbangkan
Tantangan RBI berbeda dari kebanyakan negara lain karena juga bertugas mengelola pinjaman raksasa pemerintah dan mengawasi bank-bank negara yang dililit utang buruk. Untuk menjaga penjualan obligasi tetap sukses, itu mengambil hutang di pasar sekunder dan mendorong bank untuk melakukan hal yang sama.
Bulan ini Komite Kebijakan Moneter mempertahankan tingkat pembelian kembali utamanya di 4% dan RBI beralih ke alat suku bunga non-bunga seperti pembelian obligasi untuk menjaga imbal hasil tetap terkendali. Dalam konferensi pers pasca pengambilan keputusan, Das mengatakan kepada peserta pasar bahwa mereka memiliki tugas bersama untuk mengontrol kurva imbal hasil.
“Stabilitas pasar keuangan dan evolusi kurva hasil yang teratur adalah barang publik dan baik pelaku pasar dan RBI memiliki tanggung jawab bersama dalam hal ini,” kata Das.
Jika kurva imbal hasil menjadi “teratur,” pasar memerlukan jaminan bahwa inflasi terkendali, karena sejumlah besar modal asing yang masuk dan dosis likuiditas yang besar dari risiko RBI mendorong lebih banyak kenaikan harga. Di beberapa titik, bank sentral harus mengatasi ketidakseimbangan ini.
“Satu-satunya cara RBI dapat mengelola trilema adalah dengan mensterilkan intervensinya di pasar spot valuta asing,” kata Rajeswari Sengupta, asisten profesor di Indira Gandhi Institute of Development Research, Mumbai. Sterilisasi mengacu pada pembersihan kelebihan likuiditas yang disuntikkan melalui pertukaran arus masuk asing, biasanya melalui penjualan obligasi.
Tapi itu tidak sesederhana itu. Pembelian obligasi RBI melalui operasi pasar terbuka untuk mengontrol imbal hasil menciptakan lebih banyak likuiditas dengan bank. Itu bisa menjadi masalah karena bank sudah bergulat dengan kelebihan likuiditas dari intervensi pasar valas RBI pada saat permintaan kredit melemah.
Kelebihan uang tunai itu dapat menyebabkan inflasi dua digit, mirip dengan pasca krisis keuangan global 2008. Atau, dengan tidak adanya permintaan untuk pinjaman baru, hal itu dapat memaksa bank untuk menyalurkan sebagian dari pinjaman tersebut ke dalam hutang pemerintah jangka pendek, yang mempertajam kurva imbal hasil, yang terlihat pada awal tahun ini.
“Ini bermasalah pada saat tingkat likuiditas sudah sangat tinggi, inflasi telah melewati batas atas 6% selama lebih dari tiga kuartal, inflasi inti tetap tinggi dan kaku dan ekspektasi inflasi tetap tinggi,” kata Sengupta.
Intervensi mata uang
Bank sentral, yang telah mengumpulkan rekor cadangan devisa, mengisyaratkan tidak menolak mata uang yang lebih kuat jika membantu mendinginkan inflasi.
Dalam penyimpangan yang jarang terjadi dari keengganan biasanya untuk membahas rupee, bank sentral pada akhir Agustus menunjukkan bagaimana mata uang yang lebih kuat dapat menurunkan inflasi. Tetapi dengan konsumsi domestik yang membuat hampir 60% produk domestik bruto India lesu, rupee yang jauh lebih tinggi akan mempersulit ekspor untuk mendorong pemulihan.
Itu membuat pencegahan apresiasi mata uang yang tajam dan berkelanjutan menjadi penting, kata Sajjid Chinoy, kepala ekonom India di JPMorgan Chase Bank, di Mumbai.
“Kasus ini menjadi lebih menarik di tengah pergolakan pandemi, ketika kebijakan moneter dilonggarkan,” kata Chinoy. “Membiarkan rupee menguat merupakan defacto pengetatan kondisi moneter dan bertentangan dengan penurunan suku bunga domestik dan suntikan likuiditas.”
Meski demikian, ada contoh untuk India. Kolombia membuang rezim rentang nilai tukarnya pada akhir 1990-an untuk mengendalikan inflasi dua digit. Sejak itu, negara ini mengadopsi pendekatan penargetan inflasi dengan nilai tukar mengambang. Peso telah sangat tidak stabil selama dua dekade terakhir, tetapi pihak berwenang telah mengelola inflasi yang rendah dan stabil dengan target 3%, plus atau minus satu poin persentase.
“Jelas bahwa dari trinitas yang mustahil Kolombia telah merilis nilai tukar,” kata Juan Pablo Zarate, wakil menteri keuangan dan mantan anggota dewan bank sentral. “Apung itu bekerja dengan baik.”

Togel HK